[摘要] 随着央行上月“双降”出手，市场对货币政策的未来走势出现了微妙的预期摇摆。针对市场分歧，汇丰银行大中华区经济学家屈宏斌在昨天举行的“中国经济新挑战与资本市场发展研讨会”上明确提出，中国经济短期面临的压力是通缩风险，下半年货币政策力度不但不能减，甚至有可能加大，“降准周期刚刚开始。”
随着央行上月“双降”出手，市场对货币政策的未来走势出现了微妙的预期摇摆。针对市场分歧，汇丰银行大中华区经济学家屈宏斌在昨天举行的“中国经济新挑战与资本市场发展研讨会”上明确提出，中国经济短期面临的压力是通缩风险，下半年货币政策力度不但不能减，甚至有可能加大，“降准周期刚刚开始。”
尽管昨天公布的今年二季度及上半年的宏观经济数据强于预期，7%的GDP增长超出了卖方分析师的普遍预期，但屈宏斌认为，从市场参与者、尤其是实体经济参与者的实际感受来看，经济下行压力仍然存在。实际上，当前中国经济处于经济增长与通胀率双双下行的格局中。PPI数据已经连续40个月处于负增长区间，这也是过去25年以来长的负增长周期，意味着实体经济面临长达40个月的通缩。
虽然对于消费者来说这可能是一件好事，物价上涨压力不大，但对于生产者来说，通缩比通胀更可怕。实际上，过去一段时间以来，全球需求持续下降，究其根源，中国房地产市场降温、基建放缓是一个重要原因。中国的固定资产在过去10年里平均增速接近20%，而在今年上半年只有12%。
“这说明通缩主要来自于国内因素。”屈宏斌认为，国内消费需求不景气，例如汽车销量上半年次出现了负增长。
如何避免经济陷入全面不振？宏观经济政策走向已经给出了答案。过去3个月，国内货币政策超预期，尤其是上月出台的降息与降准的“双降”政策，是2009年以来的使用。此前人民银行对全年经济增长的预测从年初的7.1%调降为7%，对CPI的预测更是从年初的2.2%大幅调降了0.8个百分点。“这意味着下半年货币政策不但不能减，甚至有可能加大力度。”
随着2014年中国资本净流出创纪录的高位，屈宏斌认为，未来存款准备金率仍有较大的下降空间。“当年存款保证金率从5%—6%左右的水平一直拉高到20%，主要的因素是为了对冲资金流入带来的影响。用周小川行长的话说：给资金一个‘蓄水池’。现在，当资本出现了净流出时，就可以把‘蓄水池’里的水放出来。从这个意义上讲，降准周期才刚刚开始。”
通缩压力不解除，宽松政策不退出，这对资本市场来说有正面作用。屈宏斌认为，未来2—3年，中国经济的挑战其实是“中等收入陷阱”。要想避免“中等收入陷阱”，就需要通过一系列的结构化改革清除中国通往国际化、城市化道理上的种种路障。
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