[摘要] 7月17日，由经济观察报与天安数码城共同举办的“成长的力量”2012中国成长型企业论坛首站在深圳揭开序幕。各位嘉宾共同探讨当前经济形势下企业的发展机遇，挖掘推动未来中国经济高速发展的动因。巴曙松先生表示，目前市场应做好房地产市场软着陆的准备，不会再现2009年4万亿。
【巴曙松】：谢谢主持人，刚才我们一起听了迟院长的演讲，对于中国经济未来一段时间转型的方向，我觉得基本上做了一个全面的总结。具体到我们自己当前的经济形势分析上来看，如何来评价当前的经济形势？货币政策是收还是减？形势是好还是坏？在目前从不同的行业、不同规模的企业做评价，得出的结论、差异会很大。比如这次会议主办方经济观察报的第五版说流动性缓解，主要是指在银行间的利率降到3%这么低的水平，所以从银行间的角度来看是宽松的。
国务院发展研究金融研究所副所长 巴曙松先生
但你到企业的信贷实际融资成本看，还是高的。温州在经济改革后，当地的人民银行会做一个监测披露，现在还在20%、21%这么高的水平。其中的关键也就是在银行间的市场上的宽松流动性，为什么没有进入到实体经济？是哪些因素在阻挠这份传递？是信贷规模的控制、审批，还是贷款管制的政策？还是刚才迟院长讲的很多产业有盈利空间但没有让民营企业进入？这些都需要做深入的反思，才能真正找到今天的主题说中国经济在应对危机中真正成长的力量。
再比如迟院长刚才引用了版“温总理为什么不满意”？温总理不满意还可以说说，民营的中小企业不满意还没有地方说。我曾经参加过一个讨论，垄断行业对民间资本放开的一个讨论。其中一个同志说我们这边都已经放开了，民间资本可以随便来。我说站在民间资本的角度，从运营、管理、定价、上下游都在政府机构的主导里，就中间缺一块资金让民间资本来填窟窿，我有毛病啊？你没有一个清晰的预期，没有刚才迟院长讲的对产权的一个合理保护，宁肯不去。
再比如二季度公布的数字是7.6%，从这个数字看还是不错的。但在很多指标上，感觉跟它有一定的背离，当然也能够找到数字上支持它还不错的理由，比如房地产销售5、6月份回暖，从5月底基础设施项目审批加快，信贷投放跟进，6月份外贸回暖，所以数字会稍好。但从我们公布的数字看也有一些宏观不一致的地方，是需要我们去反思和引起警觉的。比如从先行指标看，二季度的PMI先行指标是51.3，比一季度低0.2个百分点，PMI是回落了，经济在回落、恶化。但是从环比看，二季度的1.8比一季度的1.66高0.2个百分点。这两个得出了判断，我们就要进一步的去研究为什么出现这样不一致的结论呢？
同时，二季度的PMI生产指数、新订单指数、新出口指数、基本上接近2009年一季度的水平，产成品库存指数高于2009年一季度的水平。同时，产成品库存比较高，我听到一些企业家的担心，他们都说比2009年那一次的挑战还大。所以我们怎么来评价和判断这个形势，我们怎么应对，这是一个前提和基础。
我刚才讲到PMI指标，从这张图上也可以得到很好的印证。PMI是值得警惕的，明明PMI指标二季度比一季度快，但实际上GDP的环比增长二季度比一季度好，这是一个指标的背离。另外一个背离是汇丰的PMI从去年低到现在7、8个月一直在50%以下恶化。中国物流采购协会和统计局公布的PMI指标一直在50%以上，而且二季度有点回落，但整个一季度还不错。分歧在什么地方？当然有人开玩笑说是温度调不下来，调温度计。我的理解是反映了目前经济更多的是结构性的问题，刚才迟院长也讲了。
大型的企业，物流采购协会跟踪了800个大型企业，在政府启动大项目，信贷一投放，马上感觉到经济在好转。但实际上从下半年到现在一些小型的企业，汇丰PMI指数重点跟踪400家出口型的小型的企业，一直没有感觉到经济在改善。所以整体的经济状况企稳的时候，我们觉得还不到可以高枕无忧的时候，经济政策上很多结构性的问题是不容忽视的。而且目前对经济数据分析要更谨慎，只有客观的评价形势，我们才能客观的提出有针对性的政策措施。比如从这个图表上得出一个结论，经济在企稳，但对大量的中小企业来说没有感觉到在改善的趋势。
怎么来评价当前的增长走势呢？因为时间关系，我简要谈几点对经济的看法。，现在全球主要的经济体近期的经济指标几乎同步恶化，同步在走弱。所以促使全球的央行重新走向联合宽松。7月5日中国央行和欧洲央行同时降息，英国央行新增量化宽松，紧接着一个星期之后，韩国央行三年半降息，巴西央行一年内八次降息，很多国家的利率接近历史的低位。主要原因是全球化之后，这些发达国家和发展中国家同步经济在走弱，这是一个大的背景。
第二个提醒大家值得关注的，今年年初经济金融界在讨论形势的时候，跟现在的问题完全相反。那时候油价担心高，经济增长，无论是分析欧洲的学者，日本的经济、美国的经济都说出乎意料的强。都说要提前退出经济宽松政策，但仅仅几个月以后是相反的问题，油价大幅下跌，经济同步收缩，商品价格也大幅下跌。所以这也是对全球经济波动很显著的一个不容忽视的特点，就是经济波动短期化，原来可能需要两三年、三四年走完的起伏回落的周期，现在可能是以几个月、几个季度就完成了，这也促使我们的企业在经营评估的时候，是小企业，这也是这次危机之后值得关注的。
目前大致的判断是什么？从数据来做分析，现在官方的指标都判断，认为现在是回归常态化的软着陆。2012年一、二季度的GDP同比增速从一季度的8.1%放缓至7.6%。过去10年间仅仅高于一季度的6.6%，二季度环比增长1.8%，比统计局一季度的1.6%稍有回升。所以一季度是环比的，二季度估计是同比的，而且基本上有一个共识，今年走势是一二季度回落探底，下半年要吻合上升。分歧无非是二季度探底还是三季度探底，差别不大。
目前基本呈现企稳的趋势，刚才迟院长讲了经济结构的转型，从高速增长向中速增长在回落，回到多少大家不知道。我个人判断今年上半天的回落幅度就是我们在新的环境下的经济潜在增长率，原因是从物价来看，有很多悲观的看法。昨天有一个企业家给我发了一个邮件，他们接下来要降到百分之5点多，如果潜在增长率降到5点多，明显高于潜在增长率，物价就回落不了。6、7月份通胀的显著回落就意味着现在的增长速度大概是新环境下的潜在增长率。
也就是改革开放30年，平均围绕着10%增长波动，未来可能就是在8%上下，有一个回落，回落幅度大概是这个水平。第二是偏离潜在增长率不会太远，如果很远的话现在就业压力会很大。而到目前为止，深圳很多企业家都有体会，现在招工还是有难度。目前如果增速在现有水平不提升的话，可能会呈现通缩的态势，就业压力会逐步显现。如果政策继续适度放松，经济企稳并温和回升。如果就此止步，不适当放松的话，经济新增的回落压力可能会大于政策放松的动力，推动经济进一步的下行。
所以目前处于企稳的阶段，政策继续操纵、操作还是很重要的。我们看到这个图表，怎么来观察目前的经济阶段呢？2008年四季度和2009年一季度是的，然后是4万亿带动经济，到2010年1季度是高点。接着提出了宏观政策的主要任务是从时期的政策平稳回落到正常时期的正常政策，今年上半年还在这个趋势之中，只不过现在值得关注的是要客观评价外部冲击和内部因素的叠加。因为2009年一季度和2008年四季度被视为经济形势坏的时候，那时候2009年一季度比2008年四季度回落了1个百分点，今年的一季度比去年四季度回落了8个百分点，二季度比一季度接着回落了0.5个百分点，而且PMI还在回落之中，所以这个趋势要把握。
有一个在深圳和香港做研究的金融机构的朋友给我说，广深地区分析经济也有一些指标，看蓝天出现的天数，蓝天出现的天数很高，经济形势肯定不好，珠三角的小企业都没开工，所以蓝天雾蒙蒙的，是不太开心，但是经济形势比较热。大家看近深圳的蓝天出现的比例是明显增多，这也是以经济调整出现的代价。
现在要防止在2008年出现的情况，我看到温总理讲话的时候，我们看工业企业利润增速已经有明显的回落。在2008年本来紧缩导致经济利润在明显回落，政策没有及时的转向，外部危机一冲击、叠加导致经济显著的回落。所以目前应该关注的是在经济回落过程中，政策要有足够的弥补进行协调，防止跟外部的叠加形成过度的调整。
从总体趋势来看，个判断是经济处于回落探底；第二个判断是中国处于总高速增长向中速增长转换的阶段，这也是这一次应对危机里大家关注的一个新的判断。如果说潜在增长率没有出现结构性的变化，你还是用原来的办法去刺激，用基础设施去投机。如果潜在增长率下移了，经济还在原来的低速增长。所以这次在应对危机的措施方面比较审慎，另一方面大家更多关注价格转型，扩大内需，可持续。
无非是潜在增长率降到哪儿，大概就在今年上半年的水平。导致经济潜在增长率回落的几个因素，与人口结构变化、老龄化、低成本时代正在结束。第二是老龄化会降低储蓄率，储蓄率减低了，支撑的高储蓄率就不存在了，的增速也会有回落。当然，上帝关了一扇门也会打开另一扇门，你再继续靠是人口结构不支持的。第三，全球产业链还处于寻找方向的过程中，我计算了一下，在美国的上市公司手持的现金，经过美联储不遗余力的大量量化宽松，注入流动性，这些上市公司手持现金处于历史的高位，他找不到一个未来转型的方向，不，他手里现金是够的。现在全球都面临这样的问题，所以整个潜在增长率会有回落。从短期来看，现在处于经济回落的力量和向上托的力量，是一个经济持稳的阶段。
房地产的库存销售高于2008年的水平，企业去库存压缩原材料。一季度原材料的PMI持续回落，显示企业在压缩原材料的库存。秦皇岛的煤炭就是一个指标，压了很多。第三是上市公司非金融企业的负债率在2002年一季度达到高位，59%。在这样的环境下，尽管要转型，这是大方向，大家都认可。从短期来看，要把经济稳住，还是要靠政府机构实施的项目，其他企业的、制造业的基本都是顺周期的，一收缩都收缩，利周期还是靠基础设施的和的增加。
目前大致可以判断经济处于一个探底的阶段，但一方面受政策的支持，经济短期的见底，但还有很大的不确定性。一个是大、小企业出现了分化和差异，集中表现在中国物流采购协会的PMI和汇丰PMI的差异上。第二是出口在企稳，但实际上强度很弱，去年、前年的进出口增长是20.3%，今年已经预计到会回落，定到10%，结果今年上半年10%还没达到，只是6月份有季节性的走强。货币信贷的增长回升，但是有波动，一方面是有信贷的管制，另一方面是企业实力的需求下降，这也是一个重要的原因。
对外部环境的判断，如果希腊继续留在欧元区的话，那么2012年出口坏的时间已经过去了，这是一个大的判断，综合各方面的看法。前一阶段经济回落，我们仔细分区域来看，对欧洲的出口回落快，美国的出口一直稳步上升，对新兴国家的出口回落也比较快，但主要原因是前期的油价在年初很高，冲击着这些国家的经济。随着油价回落和全球同步宽松之后，对新兴市场的出口在明显的恢复。的恢复存在着不确定性，主要表现为几个方面。从上半年1—6月份的数字来看有三大块，基建在上升，也就是政府启动了一些大项目是导致稳住的主要原因。所以我们说转型，方向大家都看得见，但具体到经济应对的时候还是用了大家比较熟知的这一套操作思路。
房地产近几个月的回落显著，是导致下滑的主要力量。房地产的增幅从5月份的18%继续大幅下降至6月份的11.9%。1—4月份的房地产还是18.7%，再往前1—3月份，整个房地产还在23%—24.5%的水平，也就是4、5、6这几个月房地产出现了显著的回落。怎么看房地产呢？我们做一个历史对比。从2004年的2月到2006年的2月有一个房地产的调控周期，持续了24个月，整个房地产从波峰的57.1%降到了波谷的19.7%。月均的回落是1.6个百分点，我个人认为这是房地产软着陆对各方面冲击都不大的一个回落。第二次房地产调控是2008年6月到2009年2月，这个回落从的波峰值的33.5%，降到波谷值的25.1%，这是一个比较典型的硬着陆，而且前6个月很平稳，快6个月迅速回落。天安的老板团队应该都有印象，当时房地产硬着陆，这是直接倒逼4万亿出台的根本内部原因。
房地产已经降到1%了，再不出措施其他的就业率都会出大问题。回落幅度到了4%的速度已经是令人警觉了，这一轮的房地产调控，从2010年的5月到现在27个月，应该说是持续时间长的一次房地产调控。一直到今年3月还是很平稳，4、5、6三个月降幅都保持在4到5个点的回落的降幅。到了6月份的房地产11.9%，大概是什么水平？11.9%的水平大概是低于2004到2006年调控周期的波谷指数19.7%，大概低8个点。所以房地产调控怎么引导软着陆？不至于对整个经济增长形成一个大的冲击，同时又保持房地产调控的基调不变，当前确实是一个考验各方面的调控智慧的一个关键时期。
如果再从11.9%大幅的回落，我想一方面可能对形成大的拖累，另一方面房地产是一个周期性很强的产品，当期的房地产，过两三年开发周期之后，新的房地产供给。等到新的市场供给减少的时候，市场能够回暖，供应量减少，市场回暖，可能到时候又形成新一轮的价格上涨。我们看到每一次的调控，一直都把房地产供给打到一个极低的水平。新开工面积已经持续负增长了，对当期来说调控很少，但房地产是一个不断推动的周期。现在的负增长也就意味着下一轮周期的供应会大幅减少，怎么促成平稳是很值得关注的。
从目前的趋势来看，在当前环境下，估计不会推出新一轮类似于2008年“4万亿”大规模的刺激计划。一个是外部环境比当时要好，如果希腊不退出，出口回落大概是今年1—4月份的状况，不会再坏了。第二，再像2008年那么大规模的，很多产业的产能过剩已经很明显了。第三，通胀，也就是近这一两个月会明显回落，以前大家一直很担心，同时地方政府负债率已经比较高了。再从的数字来看有几个因素，经济回落的力量突破，一个是6月份出口在改善，第二是从5月底开始重大的项目在开工加快，所以刚才说到的几大块基础设施，制造业、房地产，制造业是平稳的，房地产大幅回落。重大项目开工成为了一部分，再一个是房地产销售的回暖，信贷投放跟进是经济二季度达到一个企稳的状况。GDP和工业增加值的下滑以及从上半年的数据分析出来的一些背离、现象，对当前的经济形势要保持警惕。
我刚才指出了几点，大企业和小企业的感受不一样，PMI趋势在回落，GDP的增长速度环比在改善、在提高，这个趋势也是不一样的。生产指数、新订单指数达到2009年以来差不多的水平，同时发电量和产成品的库存增加，这就使得暂时企稳，同时通胀在回落，这就使得政策才起来，这一次是一个温和放松。估计接下来三季度的放松不会是4万亿那么大的幅度，但比二季度的平均水平要稍高，整个放松的内容估计和四月份以来操作的手法不会有很大的变化。
还有一点正面的因素是换届，这也是全今年面临的经济上的扰动因素，政治周期。这是我把去年四季度和今年一季度已经完成换届和没有完成换届的省市的做了一个对比，没有完成换届的是往下走，省委、书记还没选好，还没干活，基本换届的在企稳和改善，如果这个逻辑成立的话，二季度地方政府换届已经完成了，接下来是北京。对于维持稳固企稳的态势要继续看一下，我们当时拜访各部委看接下来怎么做，很多项目已经出来了，这也是一个判断。怎么判断当前的形势呢？一方面是经济在周期回落，如果政府政策不出手，不做逆周期操作的话，很可能对社会经济是不利的。还要以应对危机的措施去应对，基础设施在做。
这个适度的规模又不能刺激规模太大，因为你还是存在产能过剩。24个行业，有21个行业是产能过剩的，所以你转换的周期回落还是要看。另一只眼睛看着转型，迟院长也讲了，你要扩大内需、培育新的增长点，你要减税，你要鼓励民营经济去打破垄断进入这些增长性的产业，要扶持一些小企业，目前来看政策在两边同时着力，三季度在这个方向上适度加大，促使经济有一个探底、温和、回升。我觉得基本上是今年全年的经济走势和政策走势的一个大致描述。
谢谢各位！
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